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正文1． 核心结论（1）以史为鉴，底部出现的顺序为：政策底-估值底-盈利底。（2）政策底-估值底的时滞原因：顺周期性（政策时滞、预期时滞和底部后验）。估值底-盈利底的时滞原因：动物精神（财富效应、企业决策和金融杠杆）。（3）放在当前市场上看，政策底部已经出现，估值顺周期性较强，估值底将在2019Q1出现。

3、报告期内，发行人境内销售以直销为主，境外销售以经销为主。请发行人代表：（1）说明境外销售以经销为主，且经销客户存在较多贸易商是否符合业务特点，经销收入及毛利占比与同行业可比公司是否存在明显异常；（2）说明报告期各年度新增和退出直销客户、经销商的变动情况及对应的销售金额，直销客户、经销商变动情况与同行业可比公司是否一致；（3）说明部分产品经销毛利率高于直销毛利率的原因及合理性；（4）结合汽车行业整体情况，说明发行人境外经销收入仍然快速增长的原因及合理性，是否存在放宽信用政策刺激销售的情形；（5）经销商（贸易商）的库存及终端销售情况。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

值得注意的是，在事件爆发前，华海药业的第二大大股东对持有的华海药业股票进行了减持。7月6日，华海药业公告称，持股比例占公司总股本19.36%的股东周明华在2018年1月5日至2018年7月4日，通过集中竞价方式实际累计减持公司股份为121.87万股（不计算减持期间的转增股），占总股本的0.11%，总值4350万元。

相关负责人表示，广东也在同步发展先进装备制造业。目前，当地积极推动珠江西岸先进装备制造产业带建设，已形成了佛山智能制造装备产业集聚区等20个产值超百亿元的产业集聚区。2019年第一季度广东全省装备制造业增加值3356.02亿元，增长7.5%。

“躯干”——医药工业相较而言，以痔疮类药品为主的医药工业仍是马应龙的“主动脉”。2018年，公司实现营业收入21.98亿元，医药工业板块贡献营收12.79亿元，占比58.19%；治痔类产品的是主要收入，2018年销售8.16亿元，超过整个流通板块的收入，皮肤类等其他药品合计销售4.63亿元。

后市风格偏成长2月以来至今，创业板指数累计上涨31.9%，领跑两市各主要指数。值得注意的是，2月份，创业板指数累计涨幅达25.06%，创历史单月最大涨幅。“以成长为主导的格局不会扭转，建议布局科技创新。”东吴证券策略研究指出，科技创新既具备宏观逻辑，也具备产业逻辑。就宏观逻辑而言，经济下行期，蓝筹股的企业盈利与宏观经济关联度高，将受到拖累，科技创新的比较优势将显现，且宽松的流动性环境有利于提升市场估值。就产业逻辑而言，2016年开启的新一轮制造业更新周期，技术密集型制造业是本轮更新周期的核心变量，具备技术扩散性、发展可持续性、经济主导性的人工智能、云计算等方向，是核心看点。